新三板按计划分层有什么好激动的?其实激动的是这个

证监会新闻发言人张晓军表示,全国股转公司正在对分层方案相关意见进行梳理研究,在履行完相关程序后将向市场公布,预计5月份正式实施。分层实施后,全国

证监会新闻发言人张晓军表示,全国股转公司正在对分层方案相关意见进行梳理研究,在履行完相关程序后将向市场公布,预计5月份正式实施。分层实施后,全国股转公司将进一步研究机制,完善差异化制度安排。


张晓军表示,经过两年多的发展,新三板市场规模迅速扩大。实施内部分层有利于实现分类服务、分层监管,更好地满足中小微企业的差异化需求,并有效降低投资者的信息收集成本。


全国中小企业股份转让系统按照市场化原则制定了新三板分层方案,确立具体分层标准,设置多套并行指标,建立内部分层的维持标准体系和转换机制,并已向市场公开征求意见。目前,全国中小企业股份转让系统正对市场意见进行梳理和研究,对分层方案进行完善,待履行相关程序后向市场公布。新三板分层机制预计于2016年5月份正式实施。分层实施后,全国中小企业股份转让系统将进一步跟踪研究和评估相关制度机制,按照权利义务对等原则,逐步丰富和完善不同层级挂牌公司的差异化制度安排。


其实,昨晚朋友圈里和新三板相关的人就疯魔了。从投资人到券商再到企业,都在转一条消息:新三板要为分层制作技术准备啦。


所有人的态度,简直可以说是弹冠相庆。要是股转公司对微信公号有考核,昨天他们的编辑该高兴了,如今朋友圈转发已经是工作量考核的重要指标了。


官方消息是这样的:

3月3日,全国中小企业股份转让系统(俗称的“新三板”)发布《关于做好挂牌公司分层信息揭示技术准备的通知》,要求各机构及相关单位按照要求,在3月31日前做好挂牌公司分层信息揭示相关的技术准备工作。新三板分层,将于2016年4月进行全市场测试。

然后今天,证监会也确认了这个消息。新三板分层将在今年5月正式实施。

但:一切不都早就知道了?

这被我同事鄙视为“反应过度”:又不是分层制正式开始运作了,只是为分层做技术准备,有什么好激动的?去年11月,新三板分层方案就向社会公开征求方案了。当时就明确了,会在2016年5月正式实施分层。

是啊,那朋友圈里这些转发是收了“红包”的营销行为么?如果不是,那他们到底在激动啥?

扯新三板分层可能会推动中国股市变革,这还为时尚早。即使是对新三板的交易活跃度和流动性的促进作用,也需要等实施之后再做观察。

再说这么高大上的事情,和屁民本身也没直接关系,轮不着我们操心。

所有的激动可能是因为“好歹分层还是靠谱的”。不像注册制或者是战略新兴板块,说了又说、传了又传,临到头了却又缩回去了。到底啥时候会落地,那真是天知道。

 
脱线的分割线

这个消息让我想起上周末和朋友的一场对话。这个朋友既创业也在做投资。

他问我:你知道投资最怕的是什么?

我说:我不知道。

他说:实际上是风险的无法预期。政策的变动,是风险无法预期的重要原因。


1
新三板、分层,都什么鬼


简单粗暴地说,新三板也就是个交易场。

与上海、深圳的交易所不同,新三板被认为是中国“最市场化的市场”:因为

1)上市不用排队,只要材料审批过关,就可以啦。

2)那些不符合上海、深圳市场上市要求的小个头企业,在新三板上可以融到钱。这两年,新三板上巨额定增还少么?

有些企业都拿到100亿了。鬼知道为什么会有那么多人愿意投钱。

3)对于创业公司的投资人,新三板可以变现啊,据说会激励更多人去投资创业企业。

所以过去2年,新三板快速扩容。截止2015年11月底,新三板上已经近4300家挂牌公司。

看到了吧,新三板在金字塔的底端。

但同时新三板也出现了一系列乱象:

1)什么样奇葩的公司都有,比如卖纸钱的,每个都是行业第一。

2)一大堆搞金融的扎堆新三板,从这个市场上拿走了融资额度的一半。

3)接近一半的公司几乎没有交易,也就是说有一大批的“僵尸公司”。

所谓分层,就是将这个市场分成几个赛道,不同质量的选手在不同的赛道上比赛。

质量好一点的就可以像主板一样,可以实时竞价交易;稍微差一点的就实行做市;再不行就用协议转让的方式进行交易。

这个制度的出发点是好的,不仅更公平,不同风险偏好的投资机构也可以选择不同的投资对象。

所谓的,一张图看清新三板分层。不过去年公开征求意见的政策是,初期只会分创新和非创新两层。

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乱入:分层实行怎样的标准?


2015年11月24日,全国中小企业股份转让系统(简称:股转公司)发布了《全国股转系统挂牌公司分层方案》征求意见稿,分层方案终于揭开面纱。在意见稿中,起步阶段将挂牌公司划分为创新层和基础层,随着市场的不断发展和成熟,再对相关层级进行优化和调整。


股转系统称,挂牌公司分层的本质是挂牌公司风险的分层管理,其实现方式是制度的差异化安排。通过分层,对不同层级挂牌公司实施差异化的服务和监管。


方案显示,“起步阶段将挂牌公司划分为创新层和基础层”,基础层主要针对挂牌以来无交易或交易极其偶发且尚无融资记录的企业,还包括有交易或者融资记录但暂不满足创新层准入标准的企业。


创新层公司优先进行制度创新的试点,基础层公司继续适用现有的制度安排。股转系统称,将设置三套并行标准,筛选出市场的不同类型公司进入创新层。


以下为分层标准及实施程序:


标准一:净利润+净资产收益率+股东人数

(1)最近两年连续盈利,且平均净利润不少于2000万元(净利润以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据);

(2)最近两年平均净资产收益率不低于10%(以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据);

(3)最近3个月日均股东人数不少于200人。


标准二:营业收入复合增长率+营业收入+股本

(1)最近两年营业收入连续增长,且复合增长率不低于50%;

(2)最近两年平均营业收入不低于4000万元;

(3)股本不少于2000万元。


标准三:市值+股东权益+做市商家数

(1)最近3个月日均市值不少于6亿元;

(2)最近一年年末股东权益不少于5000万元;

(3)做市商家数不少于6家。 


在达到上述任一标准的基础上,须满足最近3个月内实际成交天数占可成交天数的比例不低于50%,或者挂牌以来(包括挂牌同时)完成过融资的要求,并符合公司治理、公司运营规范性等共同标准。


已挂牌公司2015年年报披露截止日(2016年4月29日)后,全国股转系统根据分层标准,自动筛选出符合创新层标准的挂牌公司,于2016年5月正式实施。

新挂牌公司满足创新层准入条件的,将直接进入创新层。


准入标准的适用如下:


标准一,选择适用标准一进入创新层的企业,须取得中国证监会核准在全国股转系统公开转让的批复。


标准二,选择适用标准二进入创新层的企业,应补充提交一年期审计报告。


标准三,选择适用标准三进入创新层的企业,应当在挂牌前一次性向六家(含)以上的做市商发行股票或者挂牌同时发行股票,以本次发行价格作为市值的计算标准。


操作流程包括:企业在申报挂牌时,全国股转系统根据分层标准就该挂牌公司是否符合创新层标准自动判断,符合创新层标准的挂牌公司,直接进入创新层。


为保证市场分层的动态管理,每年4月30日挂牌公司年报披露后,全国股转系统进行层级调整工作。通过设置维持标准将不符合创新层要求的挂牌公司调整到基础层。基础层挂牌公司满足创新层准入条件的,调整进入创新层。 

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2
新三板分层,监管层唯一的牌?

也是昨天晚上,我问一个券商人士:怎么评估新三板分层可能带来的现实影响。

他给了我一个意味深长的回答:新三板政策也该动一动了。“分了层,其他政策才好出来”。注册制和战略新兴板块似乎都已经箭在弦上了。

他的意思是,如果注册制和战略新兴板块先行出来,新三板是否还像之前那样有吸引力?无论是从聚集的资金上看,还是交投活跃度上,新三板都远远落后于上海和深圳。

这看起来也有一定道理。这对新三板本身也需要一些好消息。过去这大半年,新三板的扩容速度已经明显放缓。

市场人士一度认为,新三板到现在已经有1万家左右的挂牌公司,但现在还不到一半,而且申报挂牌的公司也只有2000多家。

“资质好的公司不愿意去新三板”,因为市场没有流动性,去挂了牌也融不到钱。要命的事情还有,近5千家公司搁在一起,谁知道哪家好、哪家值得投资?

不过有人更愿意相信,现在所有的资本市场改革措施中,大概只有新三板分层不会伤害到脆弱的市场信心。

昨天发生的一幕就很耐人寻味。昨天全国政协委员、上交所理事长桂敏杰遭遇了财经记者的围追堵截。但在上交所和他自己后续的官方回应中,都极力澄清“并没有就股票发行注册制度做出任何回应,市场上的相关消息都是谣言”。


当时在场的财经记者说,他当时确实说了注册制的问题。而这个被后续认定是“谣言”的表述一出,市场就应声下跌。“市场信心都坏到什么程度了”。

3
企业、投行和资本,谁最高兴?

初看起来,皆大欢喜。

有家挂牌公司的人就说:很这个消息。他们的,更多是有了“节奏感”。能按照分层的时间安排,尽可能去争取更好的市场位置。

分层之后,实行竞价交易的挂牌公司会更多吸引,也会更多获得资本的青睐。据说在现有的4000多家挂牌公司中,只有200多家会实行竞价交易。如果能打上这个标签,无疑就是在告诉投资人:我们是这个市场中最优质的企业,快来投资吧。

如果在分层之前,无法挤进竞价交易的小圈子,甚至连做市的资格都混不上,那就麻烦了。“恐怕就会成为沉默的大多数”。

实行协议转让的公司会是大多数,其中的市场营销、交易成本都会比其他两类公司大。加上去年一年运动式的新三板挂牌冲动,现有的4000多家公司中“真正好的公司”到底有多少?其实是打问号的。

饥饿游戏现行游戏规则。

所以早在去年,有公司在申请挂牌伊始就开始冲刺做市,“就是为未来转到竞价交易做准备”。上海一家新三板挂牌公司的高管就曾直言不讳地对我说。

相对有喜有忧的企业,券商等中介的态度更为积极。尽管在所有的资本板块中,新三板是迄今最可能吸引创新企业的,但对券商来说,如今找到资质足够好的企业来挂牌,是他们最大的难题。而找上门来,大多需要花大精力规范,更不用说扶持它们做出来。

无论是新三板再次吸引注意力,还是真正实行分层后带来的流动性增强,都更容易说服更好的企业来新三板挂牌。何况未来随着交易频次增加,券商们才有可能真的赚全产业链的钱:不仅仅是挂牌的费用,还有经纪和自营的收益。(来源:创世纪)