股灾周年祭!钢已熔,士留余

核心阅读去年今日,沪指最高触及5178 19点,市场在近乎癫狂之时,股指突调头直下,中国股市自此进入最惨烈时段。接下来,一系列手忙脚乱的A股保卫战、一



核心阅读

去年今日,沪指最高触及5178.19点,市场在近乎癫狂之时,股指突调头直下,中国股市自此进入最惨烈时段。接下来,一系列手忙脚乱的A股保卫战、一场中国资本市场的“捉妖记”、一台穿插着短命熔断机制与监管层人事更迭等剧情的大戏……这期间发生的种种足矣写就一部中国资本市场的巨著。

时隔一年,截至2016年6月8日,沪指收于2927.16点。反思声四起,中国金融市场监管屡次被推向舆论口。

彼时,2015陆家嘴论坛举行之际,股灾刚刚拉开序幕,时任证监会主席肖钢在现场遭遇股市能否站上8000点的问题,“笑而不语,匆匆离场”这一画面感极强的热闻,堪称经典一幕。

此时,股灾周年祭,人事更迭,已成往事,今日又逢2016陆家嘴论坛,现场却未见新任证监会主席刘士余,媒体公开报道中,证监会副主席姜洋的演讲中提到“保护中小投资者就是要保护资本市场”,成为焦点。


今天(6月12日),是端午节小长假的首个工作日,你的状态是?




这还不是最痛!对于股民而言,今日虽不是交易日,但去年今日却是记忆犹新——2015年6月12日,沪指触及5178.19点之时,成为一个惨剧的启幕。




这一年“缩影”



一年时间,早已沧海桑田,物是人非。岁月无痕,你是否安静想过,过去12个月的时光,从你身边拿走了什么?又给你留下了些什么?


即将来临的6月15日,对所有A股投资者,注定是一个忐忑不安且心有余悸的日子。

忐忑不安,是因为MSCI将在这一月宣布是否纳入A股,这距它上次的决定正好相差一年。

心有余悸,是因为 A股去年的牛市,就在这一天见顶,从此开始漫漫熊途。

市场都在揣测6月15日A股纳入MSCI的概率,其实大可不必——国际资本与A股市场是互相需要,不是谁求谁,所以,就算MSCI去年没来,今年还是不来,但迟早有一天它肯定会来。

A股不同。A股、A股投资者已发生了翻天覆地的变化。MSCI是回来了,而A股市场再也不是那时的市场了。

一年时间,早已沧海桑田,物是人非。岁月无痕,你是否安静想过,过去12个月的时光,从你身边拿走了什么?又给你留下了些什么?

一、市值巨幅缩水

最明显的变化是市值的缩水——这代表着财富的消失。

上证综指从2015年6月15日的高位5178点跌至最低2638点,最大跌幅49%,最新收盘(6月6日)收于2934点。创业板更惨,从高位4037点跌至最低1841.22点,最大跌幅54.4%,最新收盘收于2199.3点。

这个冰冷的数据背后是财富的毁灭。流通市值距去年顶峰缩水了近22万亿(见下图一)。根据申万宏源的研究,2015年三季度个人投资者占流通市值比为42%(见下图二),姑且采取这一数值,22万亿中个人投资者持有市值缩水了9.24万亿。

目前个人投资者账户数(剔除无股票市值的账户)为5019万,这意味着平均一个账户损失了18万元。


图一 流通市值变化



图二 A股流通市值持有者结构



或许下图更能形象说明这缩水9.24万亿背后的故事。


图三 A股个人投资者持有市值分布



这张图显示的是今年4月底与去年六月个人投资者在各市值区间上的分布,单位是万。去年6月底个人投资者账户4946万,今年4月底为5019万,从账户数上来看并无多大变化,但结构已经发生了巨大变化。10万元以上的账户被消灭了200多万个,而1万元以下的账户增加了300多万个。


想知道一个人怎么在2015年股灾市场还能炒成百万富翁吗?因为他以前是千万富翁!

二、市场活跃性大降


第二个明显的变化是成交量的萎靡(见下图四)。

图四 A股成交金额变化走势



5月31日,在RQFII-ETF南方富时A50ETF获得大单申购的消息刺激下,A股大涨3%,结束了15天无量的晃悠(五月共21个交易日)。尽管市场一片欢腾,成交量也有所放大,但难掩散户的寂寞股市冷,这与去年的五月形成了鲜明的对比。去年5月与6月时,单日成交金额单日过万亿已经被等闲视之,而如今,成交量不及去年峰值的20%。作为成也杠杆,败也杠杆的两融业务似乎已经熄火,至5月31日,两融余额仅8200多亿,而这一值在去年高峰时达到了2.2万亿(见下图五)。

图五 融资融券余额走势


成交萎靡的背后是僵尸账户的增加。


从下图可以看出,股灾之前的5月份参与交易投资者数由3850万增长至近5000万,股灾爆发后,参与交易者数一路下滑,截至今年4月底,交易投资者数仅2768.58万个。

图六 参与交易投资者数



同时,与去年相比,新增个人投资者账户数也在一路下滑。去年4月新增495万个账户,而今年4月仅增加了155万个。

图七 新增投资者数



三、市梦率彻底破灭


第三个明显的变化是市梦率的破灭——讲故事,是有个头的。

去年高峰的时候,创业板的平均市盈率达到了150倍左右,中小板大概90倍左右,深证A股平均市盈率80左右,上证A股平均也达到了22倍,以蓝筹股为主的沪深300和上证50分别为18倍和14倍左右。截至5月31日,创业板市盈率回落至72倍左右,跌幅达52.5%;中小板估值回落至52倍PE左右,跌幅达44%;深证A股估值回落至45倍左右,跌幅达41%;上证A目前14倍左右,跌幅达38%。即使被认为股值较低的沪深300和上证50,估值也滑落了35%左右。

图八 各板块市盈率走势



如果从行业来看(见下图),显然去年最会造梦的行业,估值跌得最猛。半导体及软件信息行业的平均市盈率被炒到了200以上,一年之后皆跌幅超过五成。最没有故事的银行业折价最少。


图九 各行业市盈率今昔对比



同样一个行业,同样一批投资者,一年前市场愿意给250倍PE,一年后只愿意给70倍。很多东西都变了,但荒唐、贪婪的人性从没变过。


当然,鉴于市盈率可能受负利润的影响而有所失真,那么,我们从市净率的情况来看看,是否会更精准些。

一年的时光,24个行业中,有11个行业的市净率跌去了50%。排在第一的是软件与服务行业,平均市净率曾经高达20倍。这意味着,投资者平均花了20元购买了一个1元的资产,可见当时的疯癫、疯狂。一年之后,软件与服务行业的市净率跌至6.8左右,缩水66%。排在最后的还是银行,去年顶峰时市净率为1.34,如今0.88,虽说银行股被低估,不过市净率还是跌去了33.8%。跌幅略高于银行的是食品、饮料和烟草行业,目前市净率4.02,跌去了34%。

图十 各行业市净率今昔对比


在这些平均市梦率破灭的背后是个股的暴跌。


以去年6月12日价格为基准,截至今年5月31日,跌幅在50%以上的占比38.4%,共有1053只。跌幅在40%以上的达到了61.2%,跌幅在30%以上的超过了75%,可见个股暴跌的惨烈程度。

跌幅前10的股票均跌去了7成以上,这意味着,这些股票要涨333%以上才能回到最初的价格。

图十一 股灾一年,个股跌幅分布


图十二 跌幅前十股票

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四、监管层大换血

相比于上面三个明显的冰冷数字变化,由股灾引起的证监会大换血更令人唏嘘。

2015年6月,证监会发布的年报里,领导班子由肖钢领导,庄心一、姚钢、刘新华、姜洋任副主席,张育军任主席助理,王会民任纪检书记,排在刘新华后面。2015年8月,庄心一被免,李超上任。2015年9月,张育军涉嫌严重违纪被免。2015年10月,刘新华退休,方星海接任。2015年11月,姚刚涉嫌严重违纪被查。2016年2月,被辟谣很多次的肖钢下岗的传闻,终于成真,刘士余接任。

不到一年里,证监会的领导班子,七人中换了4名。此外,原来排在第三位副主席之后的纪检如今排在了第一位。

图十三 证监会领导层换血



五、股指期货自废武功

股指期货作为一个兼具对冲和投机的金融工具,原来是一个市场正常的存在。但是,它的做空功能让它沦为了为股灾背责的对象。

2015年9月2日两个通知三句话基本把期指给废了,再无操作的意义。戏剧性的讽刺发生在今年5月31日,在市场受南方富时A50ETF获得大单申购刺激下一片大涨的背景下,IF1606居然出现闪崩,直接到跌停。事后中金所的调查报告指出闪崩是由某套保客户398手高价卖出委托连续成交,并触发市场技术性卖盘所致。

区区398手产生的效果居然把中国这么大一个股市的主力期货品种IF1606打到了跌停板上,这个市场的尴尬已可见一斑。

图十四 股指期货IF1606闪崩



六、投资者结构的巨变


有人的地方就有江湖,而股市,从来都是不同人之间博弈的江湖。不同博弈对手,演绎的故事将完全不一样。

股灾给A股带来的前所未有的变化,或许是国家队的大举入市。中信证券研究部根据今年一季度的各公司的财报披露估算,国家队持有的市值大约为2.5万亿元,在机构持有的市值中占到了38%,成为了最大的机构投资者。

这意味着,国家队目前已经成了A股最大的对手盘,甚至已松动了A股多年来机构与散户的二元博弈格局。但是,国家队的加入并没有使这个市场正常化,相反,它让这个市场的投资结构更加畸形。

一个拥有万亿规模市值的存在,谁能保证自己没有在和国家队做对手盘呢?这意味着,当A股资金,无论是散户还是机构,进行资金博弈时,都无可避免地要揣测国家队的成本、心态与策略,而国家队的资金量和成本线又是明牌摆在那里——这会让市场的上攻到点就停:这个点,就是国家队的成本线。

根据招商证券测算,国家队目前的浮亏达到了23%——未来很长时间,如果解套,全身而退,都将是国家队的核心任务。这种情况下,很难想象会有资金愿意去做长期价值投资,这意味着,A股比以往任何一个时候都只有资金的短期博弈,再无价值投资。

图十五 A股机构投资者结构


资料来源:Wind,中信证券研究部整理,截至2016年一季度末


不算尾声的结语

在无量地晃悠了15个交易日后(五月共21个交易日),受南方富时A50ETF获大单申购的刺激,受MSCI大概率纳入A股的强烈预期影响,A股大涨3个多点,硬生生地将五月的L走势扳成了U型走势——这都是在指望外资充当解放军的思维模式。

难道外资没有看到过去一年,A股上述沧海桑田的改变?不懂上述变化对A股究竟意味着什么?

从市值的变化来看,尽管A股估值已经大幅下降,但创业板平均70倍的PE,仍不算低,泡沫也许离挤完还有一段距离。无论是监管层的大换血,还是股指期货的闪崩,都暗示着这个市场基础的脆弱性。而更大的担忧来源这场股灾带来的更为畸形的投资者结构,在国家队这么一个大的对手交易盘的存在的前提下,价值投资者只会远走他乡,剩下的只有短期资金小心翼翼地跟国家队博弈。

此外,就基本面来看,也不容乐观。中国GDP增长速度已经放缓至新低了。也许有人说,中国股市从来没有跟GDP挂钩过。是的,这个前提是GDP一直在高速的增长,保证了社会财富的不断增加。而一旦其速度降下来,且还可能继续降,它就肯定与股市挂钩了——它意味着企业的经营风险在加大,意味着曾经的故事可能持续不下去。

图十六 中国季度GDP增长速度走势



那央行还可以像去年那样放水吗?去年央行一共降息了5次,利率从2.5跌至1.5,与西方国家的零利率相比,似乎看上去我们的货币政策还有很大的空间。但是,需要注意的是,我国CPI在上升,降息可能加强通胀的预期。此外,另一个需要的因素是汇率。人民币似乎又重新进入了汇率下跌通道。如果央行降息,会进一步加剧人民币贬值的预期与压力,加速资本的外流。这些都意味着留给央行放水的空间并不大。而权威人士的讲话也表明,高层并不希望再来一场漫灌式的放水。


图十七 一年期存款利率走势


图十八 CPI走势



股灾一周年之际, MSCI又重新回到是否纳入A股的商讨桌上,近期南方富时A50ETF接边获得大单申购挑动着A股的神经。


此时,舔舔股灾一年来留下的伤口,冷静一下再作判断,或许能少站些岗。两年的牛熊转换,留给你的,如果只是光阴的流逝,而没有任何其他总结,那是你个人的悲哀,也是你人生财富的悲哀。

人类从历史中吸取的最大教训就是——人类没有从历史中吸取任何教训。


【文章来源:港股那点事(ID:hkstocks),作者:Jessie】


彼时,2015陆家嘴论坛去年6月26日至27日在上海举行之际,中国股市“七年一遇的股灾”才刚开始。媒体报道中有这样一则热闻:大会茶歇间隙,证监会主席肖钢与会嘉宾热切交流,并接受媒体采访。对于股市能否站上8千点的问题,肖主席笑而不语,匆匆离场。


此时,股灾周年祭,人事更迭,已成往事,今日又逢2016陆家嘴论坛,一行三会及金融界重磅人物到场,但却未见新任证监会主席刘士余,媒体公开报道中,证监会副主席姜洋的演讲中提到“保护中小投资者就是要保护资本市场”,成为焦点。


以下为证监会副主席姜洋在“2016陆家嘴论坛”上的发言节选——


建设资本市场是一个系统工程,牵涉面广。新时期建设资本市场需要把握好几个重点。


夯实市场基础提高服务能力


资本市场植根于实体经济、又服务于实体经济。发展资本市场,必须始终坚持服务实体经济的根本宗旨,决不能“脱实向虚”,更不能“自娱自乐”。否则,资本市场就会成为“无本之木”、“无源之水”。实践证明,只有市场基础扎实且牢靠,配置资源和风险管理等功能有效发挥,资本市场对实体经济的服务才能落到实处,才能真正对企业和国民经济起到支持和保障作用。要让资本市场更好地服务实体经济,首要任务就是要夯实市场发展的基础。


上市公司是资本市场的基石,其质量直接影响市场活力与价值。提高上市公司质量,就要进一步优化信息披露和完善公司治理,规范大股东行为,给投资者一个真实的上市公司。严格依法执行强制退市制度,推进并购重组市场化改革,强化市场的优胜劣汰功能。加强对“忽悠式”重组、“跟风式”重组等的监管,引导上市公司规范运作,老老实实做好主业。鼓励上市公司加大回报投资者力度,促进市场长期投资、价值投资理念的形成。


资本市场上活跃着证券期货经营机构、会计师事务所、律师事务所以及资产评估师事务所等重要中介机构,他们的所作所为、职业操守和社会公众利益联系紧密,其执业质量和运作水平直接影响着整个市场的健康稳定运行。要加强对他们经营行为的规范和引导,做好持续风险监测和监管。同时加大制度供给,强化行业自律,促进中介机构依法经营、合规诚信,归位尽责。


资本市场是规则导向的市场,具有法治依赖性。要全面加强市场法规制度体系建设,完善基础性法律制度,优化专门的行政法规体系,改善执法环境,提升资本市场的法治化水平。同时,信息技术系统是资本市场健康发展和高效运转的重要保障,也是促进市场创新发展的重要动力。要坚持独立自主的理念,加强信息技术自主可控能力建设,优化交易、结算、登记、托管等重要系统,推进市场信息化建设,提高资本市场防范网络攻击、应对突发事件、维护信息安全的能力。


坚决守住不发生系统性风险的底线


金融是现代经济的核心,是国家整体安全的重要基石。当前我国金融体系和结构正在发生深刻变化,资本市场作为直接融资的重要载体,参与者众多、影响面广,并与其他金融领域交叉越来越多,不同市场之间联动更加紧密,资本市场的稳定运行直接关系到经济金融发展全局。


因此,加强监管、防范风险是资本市场改革发展的永恒主题,什么时候都不能放松。要坚持防患于未然的理念,把风险防控贯穿于产品设计、市场建设、改革举措等各个环节。要建立健全风险跟踪、监测和处置机制,提升提前研判风险的能力,切实单一业务、单一产品、单一机构的风险外溢问题,防止个体的理性行为演变为集体的非理性行为。要紧跟市场发展步伐,强化监管协作,填补监管空白,堵塞监管漏洞,提高监管有效性,促进各类市场主体归位尽责。要在完善逆周期监管的同时,引导机构主动加强风险控制,充分评估自身风险承受能力,摈弃盲目扩张规模的倾向,在稳健经营上下功夫,合理有序开展业务活动。当前,要在维护市场平稳运行的基础上,规范互联网股权融资活动,防范私募基金、股权众筹等领域的风险。    


要处理好事前防范和事后处罚的关系


加大监管执法力度,是维护市场秩序,发挥市场功能的保障。


一方面,要注重事前防范。首先要做到规则前移,把法律的规定、监管的要求细化到一线监管制度规则当中,把规矩立起来,把制度严起来,让每一个市场主体知道红线和雷区。其次,要做到“哨兵”前移,充分发挥一线监察和现场检查的作用,推进监管技术创新,更多依靠科技和信息化手段,对苗头性、倾向性的违法违规问题,早发现、早提醒、早纠正、早处理。另一方面,对严重违法违规者要始终保持高压态势。一是坚持依法治市,推动出台一批对规范市场行为、整顿市场秩序有重大影响的法律法规,从根源上解决违法成本偏低、执法手段不足等突出问题。二是全面提升行政、刑事处罚幅度,让违法违规者、弄虚作假者付出高昂代价,不断提高执法威慑力。三是加强与其他部委的协作,严格实施联合惩戒,让失信者“一处失信、处处受限”。


切实保护好投资者的合法权益


广大中小投资者是市场交易的主要参与者,也是市场资金的主要提供者,对资本市场的发展作出了重要贡献,保护中小投资者就是保护资本市场,这是我们监管执法工作的根本出发点和落脚点。倘若中小投资者合法权益得不到充分保障,将会严重伤害投资者信心,侵蚀市场长期健康发展的基石,制约资本市场服务实体经济的功能发挥。


因此,建设好资本市场,就必须将投资者保护工作放在首要位置。一是建立健全统一的投资者适当性制度,督促证券期货经营机构等中介机构加强适当性管理,把好市场入口关,确保将适当的产品销售给适当的投资者。二是进一步优化投资者回报机制,完善上市公司治理制度,加快健全多元化纠纷解决机制,保障投资者分红权、知情权、参与权、监督权等各项权利。三是加强投资者风险警示,引导投资者理性参与交易。四是持续做好新闻发布工作和透明度建设,营造良好的市场发展环境。


稳步推进资本市场对外开放


对外开放是资本市场改革发展的内在要求,也是提升国际竞争力的必然选择。我国资本市场走过了二十多年不平凡的发展历程,从无到有,从小到大,其中很宝贵的一条经验就是稳步推进对外开放,以开放促改革、促发展。当前,我国已是全球第二大经济体,企业的经营活动与国际市场的联系越加紧密,相互交织,你中有我,我中有你,需要国内国际两个市场、两种资源,良性互动,互利共赢。


要立足国情实际,准确把握市场规律,合理吸收、消化、运用国际先进经验成果,着力深化资本市场双向开放,使开放的节奏和力度与我国经济发展水平、市场发育程度相适应。要进一步便利境内外市场主体进行跨境投资,择时启动深港通,完善沪港通。继续推进商品期货市场对外开放,循序渐进地引入境外投资者参与中国商品期货市场。进一步拓宽境内企业境外上市融资渠道,支持境内企业做优做强。


上海作为全球有影响力的城市之一,已拥有较为完备的金融基础设施和金融市场体系,并正加快“四个中心”建设和科创中心建设,取得了令人欣喜的成绩,为资本市场改革开放提供了很好的试验地。近年来,沪港通的成功运行,国际能源交易中心和离岸人民币证券产品交易平台的成立,以及合资证券公司的设立,这些既是资本市场对外开放的重要举措,也是上海国际金融中心建设的重大成果。今后,中国证监会将继续立足于全国金融改革开放大局,继续推进上海资本市场的发展,支持上海“四个中心”建设和科创中心建设,支持上海自贸试验区改革发展,为更好地服务我国经济社会改革发展全局作出新的贡献。 


【文章根据港股那点事(ID:hkstocks)、证监会发布(ID:csrcfabu)等公开资料综合整理】


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