解读霍华德·马克思:投资最重要的事

文章作者:安昀@敦和资管投资大眼中的“大佬”级人物这个时代最伟大的投资者之一管理770亿美元的庞大资金垃圾债券的投资业绩高达年均17 5%橡树资本的霍华


文章作者:安昀@敦和资管





投资大眼中的“大佬”级人物

这个时代最伟大的投资者之一

管理770亿美元的庞大资金

垃圾债券的投资业绩高达年均17.5%


橡树资本的霍华德.马克思的文字怎么认真读都不过分,他常年坚持写的那些备忘录全部值得细读,对我来说,他的东西比巴菲特更有启发,原因可能是他没那么有名、他年轻很多、他更愿意分享。全书令人印象特别深刻的几句话:


1

投资需要第二层次思维,与众不同并且更好—是对第二层次思维相当不错的描述

2

接受周期与变化的必然性,接受事物的随机性,从而接受未来的不可预知性与不可控性。直觉的、适应性的投资方法比固定的、机械化的更为重要

3

风险必须考虑“未然历史”

4

贯穿长期投资成功之路的,是风险控制而非冒进,避免致败投资,制胜投资自然会来

5

人类不是被一无所知的事所累,而是被深信不疑的事所累

6

我们作为投资者所取得的成功深受偶然因素的影响。在成功的时候,运气看起来象技能,巧合看起来像因果




第二眼思维



1


你的投资目标不是达到平均水平,而是超越平均水平,你的反应与行为必须与众不同。投资需要的是第二层次思维,第一层次思维对相同事件有着彼此相同的看法,通常也会得出同样的结论,这是不可能取得优异结果的。为了取得优异结果,你必须对价值持有非常规性的且必须是正确的看法。与众不同并且更好—是对第二层次思维相当不错的描述。



2
坚持还是应变?


投资的成功需要一个稳妥的思考框架作为决策基础,并有能力控制情绪,使其不会对这种思考框架造成侵蚀。



注:接受周期与变化的必然性,接受事物的随机性,从而接受未来的不可预知性与不可控性。直觉的、适应性的投资方法比固定的、机械化的更为重要。你必须了解,基本面只是决定证券价格的因素之一,你还要设法让心理和技术为你所用。




3
基于价值的交易


对价值的准确估计是根本出发点。坚定地持有同样重要,因为正确并不等于正确性能被立即证实。



注:我相信从真实价值出发的投资方法是最可靠的。相比之下,指望价值以外的东西获利是不可靠的方法。与定价过低的资产涨到其公平价值不同,公平定价或过高定价的资产的增值建立在买家的非理性基础上,因此是不可靠的。低于价值买入并非万无一失,但它是我们最好的机会。


没有任何资产有与生俱来的高收益,只有在定价合适的时候才有吸引力。好的买进是成功卖出的一半。




4


所有泡沫都是从重要且正确的事开始的。在泡沫时期,“有吸引力”变成了“在任何价格时都有吸引力”。



5
风险!


应对风险以使投资长久:第一为理解风险;第二为识别风险;第三为控制风险;



注:

风险的定义:永久损失的可能性。


因为人类情感的影响,金融事件的正态分布有典型的肥尾特征,“小概率事件”未必真的小概率。


风险必须考虑“未然历史”。收益本身,尤其是短期收益,不能说明投资决策的质量。


投资风险很大程度是事先观察不到的。当我们回顾过去的时候,是不存在不确定性的,但这种确定性并不表示产生结果的过程是确定且可靠的。在过去的每种情况下,都存在发生许多事件的概率,最终只有一个事件发生的事实低估了实际存在变化的可能性。


预测倾向于围绕历史常态聚集,仅容许微小的变化。关键是人们通常会预测未来与过去相似,而对潜在变化估计不足。我们常听说“最坏情况”预测,但结果往往显示预测的程度还不够坏。事情总比人们预想的更糟糕。或许“最坏情况”只意味着“我们过去见过的最坏情况”,但它并不代表未来事件不可能更糟。


风险意味着即将发生的结果的不确定,以及不利结果发生时损失概率的不确定。


产生风险的首要因素是认为风险很低甚至已经被完全消除的意识。市场的风险水平源自参与者的行为,无论市场结构被设计成什么样子,只有在投资者行为审慎时,风险才会低。


杰出投资者之所以杰出,是因为他们拥有与创造收益的能力同样杰出的风险控制能力,或者说他们承担着与其赚到的收益不相称的低风险。


风险是观察不到的,能观察到的是损失,而损失通常只在风险与负面事件相碰撞时才会发生。没有损失并不一定意味着投资组合是安全的。


要在繁荣期审视投资组合,并预测风险水平,因为由盛转衰是轻而易举的。承担风险而不自知,可能铸成大错。


贯穿长期投资成功之路的,是风险控制而非冒进,大多数投资者取得的结果将更多取决于致败投资的数量和程度。




6


多数事物都是周期性的,世界具有周期性的根本原因是人类的参与,总是反应过度或反应不足。



注:周期是自我修正的,周期的逆转未必要依赖外源性事件,周期的发展趋势本身就是造成周期逆转的原因。



7


得到更多的渴望,担心错过的恐惧,与他人比较的倾向,群体的影响以及对胜利的期望---这些因素都普遍存在,结果就是错误---频繁的、普遍的、不断重复发生的错误。




8


许多人具有分析数据所需的才智,但是很少有人能更加深刻地看待事物并承受巨大的心理影响。很多人会通过分析得出相似的认知结论,但是因为各自所受心理的影响不同,他们在这些结论的基础上所采取的行动各不相同。最大的投资错误不是来自信息或分析因素,而是心理因素。



9


知道逆向投资概念与应用是两码事,不能机械化。第一,在大多数情况下,没有值得逆向下注的过度市场;第二,“估价过高”与“明天就会跌”是截然不同的,这种状态甚至能维持若干年;第三,你必须保证自己在进行逆向投资时,不仅知道自己与大众的做法相反,还知道大众错在哪里;第四,没有选择性的逆向投资很多时候比顺向投资更危险。



10


投资者只有拥有来自强健决策程序的果断决策的自信,才能卖出过度投机的股票,买入低估的股票。



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