【金鳞榜】奥美环境(831149):发力上游和海外市场,迎接新拐点

点击上方“新三板研究极客”订阅哦!广证恒生:赵巧敏、林全金鳞榜广证恒生总经理袁季先生:金鳞岂是池中物,一朝逢雨变化龙。投资要点【1 政策推动成
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广证恒生:赵巧敏、林全

金鳞榜
广证恒生总经理袁季先生:金鳞岂是池中物,一朝逢雨变化龙。
投资要点
【1. 政策推动成风口】

A奥美环境以膜分离技术为核心,十三五规划膜行业到2020年的产值将突破2500亿元;

B奥美环境植根焦化废水处理,行业排放2015年大幅收紧:2015年将大幅提高炼焦化学行业的排放标准,主流处理技术活性污泥法和混凝沉淀法将极难达到COD80mg/L、氨氮10mg/L,奥美环境核心技术之一膜法焦化废水处理技术,目前在业内最受认可。

C一路一带政策促进企业拓展海外市场:海外电力建设受国家“一路一带”战略的带动,相关区域内的国家在基础设施领域将迎来新一轮投资热潮。

【2. 需求旺盛大空间】

a膜材料应用率远小于世界平均水平:中国水处理膜应用2015年占比小于10%,远低于世界2010年的28%,近几年的增长率持续为30%的增长;

b下游旺盛需求支撑国内膜法水处理2020年预计达两千多亿。

【3. 高速增长拼实力】

根据2015/12/21披露的预增公告,奥美环境从2012~2014年,公司营业收入从346万元增长到3800~4300万元,四年间营业收入增长了11倍左右。毛利率从6.37%增长到2015年上半年的40.29%,表现出很强盈利能力和成长性。

a激烈竞争中技术为基:在水污染防治方面,奥美环境的核心技术焦化废水联合树脂膜分离技术、焦化废水SMART深度处理工艺、膜法海水淡化技术、膜法纯水生产技术等都承接多个国内外项目,具有丰富的实践经验。

b强大订单获取能力,海外市场高速增长:公司2015年一季度已完成签约3444万元,山西永鑫和青岛钢铁等项目树立公司在焦化废水深度处理领域的地位。公司准备加大市场开拓力度,实现每年35%以上海外业务的增长。

c向产业链上游拓展,加大增长动力:公司大力投入特种超滤膜组件和碟管式RO膜组件研发,都将在2016年实现投产。

【4. 业绩预测及估值】

预计2015年收入将达到3800万-4300万元,增长120%-149%;归母净利润达750万-850万元,增长223%-266%。从新三板做市环保企业动态市盈率平均值和新三板膜法水处理代表企业两个维度进行市盈率预测,保守估计取二者中较小值33倍作为奥美环境2015年的估值预测,则奥美环境目标股价为8.98元-10.17元(截至2015/12/21预增披露,股价为5.40元)。

【5. 风险提示】

技术更新换代及区域集中度较高风险。


1政策推动成风口
奥美环境是一家致力于高端水处理技术的科技创新型企业,立足于通过技术创新实现环境的可持续发展,提供以膜分离、高分子填料吸附技术为核心的流体净化系统综合解决方案。应用涉及重金属废水处理、工业纯水制备、废水回用、海水淡化、饮用水处理、特种物料分离及浓缩等领域。


1.1 膜分离技术为核心,行业2020年突破2500亿
奥美环境以膜分离技术为核心,按照目前正在编制的膜行业“十三五”规划,到2020年功能膜产值突破2500亿元,年均增速为20%,期间将培育一批龙头企业,年销售收入在50~100亿元的超级企业5个。



1.2 炼焦化学排放2015年大幅收紧,奥美环境核心业务收益
焦化废水处理是奥美环境核心领域之一,《炼焦化学工业污染物排放标准》2015年将大幅提高炼焦化学行业的排放标准,主流处理技术活性污泥法和混凝沉淀法将极难达到标准:COD80mg/L、氨氮10mg/L,膜法焦化废水处理目前在业内最受认可。奥美环境在焦化污水处理这个细分上是有一定市场占有率的,该标准将极大提高公司在焦化废水深度回用领域的盈利能力。


(2)收紧的水处理目标与不断上升的污水排放量


不断上升的水处理目标,使改造和新增需求的脱氮、脱磷和污水处理设备数量稳定快速上涨。从污水处理率的目标不断上升,对除污设备的数量和质量都提出了更高了要求,这就推动水污染处理行业的大力发展。从2007-2012年期间,生活污水排放量从310.20亿吨大幅度增加到462.70亿吨,增幅49.16%;生活污水中的重要指标化学需氧量和氨氮排放量都呈上升状态;只有工业污水排放量有所下降,但绝对值还是很大。对比看不断上升的污水处理目标,可是看出污水处理行业还有很大的上升空间的。




1.3 “一路一带”政策促进企业拓展海外市场

随着国家“一带一路”战略的实施,奥美环境将充分发挥自身优势,抢占区域内电站水处理设备这一细分市场,保持持续高增长。公司主要产品之一是电站水处理设备与海水淡化配套,海外电力建设受国家“一路一带”战略的带动,相关区域内的国家在基础设施领域将迎来新一轮投资热潮,电力建设无疑将走在前面。公司成功中标巴基斯坦卡西姆海水淡化项目,标志着公司在海水淡化领域取得了实质性突破。


商务部数据显示,今年前8个月,我国企业与“一带一路”沿线国家签订服务外包合同金额93亿美元,执行金额64.7亿美元,同比分别增长27.9%和10.4%。沈丹阳说,我国承接“一带一路”沿线国家服务外包业务增速高于其他地区增速,预计未来我国与沿线国家的服务外包合作将继续深化。


2 需求旺盛大空间
膜技术的应用原理就是通过表面的微孔滤除水中的杂质,从而获得洁净的水。膜技术是最为先进的污水处理技术之一,不仅可以解决污水和再生水的转换,同时解决了水污染和水资源短缺的问题,膜技术被誉为21世纪最有前途的水处理技术之一,对于我国水资源的利用和保护具有战略意义。
2.1 膜材料应用率远小于世界平均水平
国内对水处理尤其是深度水处理的需求越来越迫切,膜技术的需求量大增,广泛应用于电力、化工、医药、电子、食品和饮料等行业,取得了明显的社会和经济效益。在全球范围,膜材料在水处理市场的占比2010年就达到28%,而我国在2015年还不超过10%,且中国人均水资源并不丰富,仅为世界平均水平的1/4。目前世界膜材料市场规模的增长率为每年8%左右,而中国近几年的增长率则为30%的增长,势头惊人。




2.2 下游需求强劲

从1993年到2020年之间中国的膜行业发展经历了一个缓慢的起步过程,直到2013年突破500亿大关开始,增长幅度不断提升。这股动力来自于以下三个方面:膜法水处理成本下降、出水水质满足不断提升的排放和饮用标准和政策支持。


2014年国内的膜法水处理产业总产值达到700亿元的市场规模,2015年将达到840亿元的规模。“十三五”我国膜工业发展目标是,年均增长率将达到或超过20%,2016年突破千亿元大关,到“十三五”末产值规模再翻番,达到2000-2500亿元,膜产品出口产值每年超过100亿元。


由图可见,膜行业发展是非常迅速的,而膜在水处理中的地位也是不断上升,奥美环境可以通过它对膜技术的把握与创新找到新的业绩增长点,占领污水处理行业的领先地位。


2.2.1 在电力行业已经形成了较为成熟的初步应用


在电力行业,总处理规模到2013年超过了48万m3/d。同时区域差异很大,主要集中于华东和华北地区,占到电力行业整体应用的70%。根据日处理能力对膜技术在电力行业的地区分布进行统计分析,可以看出膜技术在电力行业已经形成了较为成熟的初步应用。


2.2.2 在钢铁行业,产量大水资源少的地区将加速增长


在钢铁行业,2010年反渗透膜的应用规模达到了36.6万m3/d。到2009年清洁生产的水平已经达到了一级标准,水的重复利用率已经达到97%。但是从2013年前十的钢产量地区人均水资源分布不均,像上海、河南、北京、广东、浙江、天津这些地区或水资源匮乏,或钢铁废水量较大,但是其水处理领域膜技术使用规模并不大。在这些区域,未来膜技术将获得较快的发展。


2.2.3 膜法水处理在饮用水领域远未饱和


根据国家统计局的数据,2015年07月26日,全国主要水系松花江流域、辽河流域、海河流域、淮河流域、黄河、长江、珠江、浙闽河流、西南诸河、太湖流域、巢湖流域和其他大型湖泊和内陆河流, 共145个水质自动监测点位中,共监测了141个,其中Ⅰ类水质断面为9个,占6%;Ⅱ类为53个,占38%;Ⅲ类为37个,占26%;Ⅳ类为28个,占20%;Ⅴ类为7个,占5%;劣Ⅴ类为7个,占5%。


各地区膜法水厂分布不均,浙江数量最多,占据四成。这种情况与2007年太湖的蓝藻污染事件有关,此次大型污染时间引发浙江大部分地区出现了饮水危机,于是刺激了先进膜法技术在水处理领域的应用。随着近年来黄河、海河和淮河流域水质不见根本性的好转,在其他省份也将不断刺激膜法技术的应用。膜法水处理技术在饮用水领域将不断增长。


2.2.4 2015年生活污水膜应用率16%,具有翻倍增长空间


在2010年膜技术在生活污水处理领域的市场规模只占到3%的水平,而到2015年这个比例将大幅度提升到16%左右,实现5倍多的增长,以目前世界平均膜应用比率保守预测,还有一倍的增长空间。对应的水处理规模从1200万吨/天提升到3200万吨/天。


生活污水主要分成两个部分:城市生活污水和乡镇生活污水,从上文不同行政区域污水处理率和2015年及2020年的国家规划目标来计算。城市生活污水处理率已达到87%,县城的污水处理率接近80%,所以城市污水处理增长主要在于改造需求的拉动,未来五年的市政污水的改造规模将达到3000亿;2014年,村庄的污水处理率只有3%,建制镇的污水处理率不到10%。建制镇未处理而外排的污水总量为城市和县城总量的总和,村庄未处理的污水总量是城市未处理污水总量的1.5倍。而根据环保部的规划,到2015年,农村污水处理率提高到10%,乡镇污水处理率提高到35%,未来五年这部分基础投资将有1500亿的规模。


2.2.5 2020年海水淡化膜应用将翻番


国家海洋局发布的《2014年全国海水利用报告》指出2014年沿海各地及相关部门积极推进海水利用工作,新增海水淡化工程产水规模为日产2.61万吨。全国已建成海水淡化工程总体规模不断增长,截止2014年底,全国已建成海水淡化工程112个,产水规模92.69万吨/天,产水吨成本为5-8-元,最大海水淡化工程规模为20万吨/天。


目前海水淡化领域主要采用反渗透和低温多效蒸馏海水淡化技术,膜技术的应用份额已经达到了60%的水平,正在建设之中的海水淡化工程中,也基本都采用膜法技术。随着淡化之后的海水在社会用水方面的需求提升(目前主要用于工业用水,份额65%左右),特别是沿海人口众多的城市,预计十三五规划将有较大发展。根据海水淡化规划表,到2020年的处理能力将要对2014年底的92.69万m3/日进行翻番。


3高速增长拼实力
3.1 2015年归母净利润预增达223%-266%
根据2015/12/21披露的预增公告,奥美环境从2012年到2014年,公司营业收入从346万元增长到3800~4300万元,四年间营业收入增长了11倍左右,归母利润从-176.35万元增长到了750~850万元。三年快速增长的同时,毛利率在6.37%的基础上也实现了快速的增长,到2015年上半年更是达到了40.29%,表现出了强大的盈利能力和成长性。


资产负债率减少:2015年上半年公司的资产负债率是30.60%,较上年减少约15%,公司每股收益(EPS)从2012年的-0.18元增长到2015中报的0.41元。


3.2 激烈竞争中技术为基

在水污染防治方面,奥美环境的核心技术焦化废水联合树脂膜分离技术、焦化废水SMART深度处理工艺、膜法海水淡化技术、膜法纯水生产技术等都承接多个国内外项目,具有丰富的实践经验。


(1)行业内细分龙头,焦化废水联合树脂膜分离技术已获专利


公司拥有对焦化废水联合树脂膜分离技术的专利权,该技术主要针对焦化企业排放的废水净化。《炼焦化学工业污染物排放标准》的实施使得焦化企业必须从根本上解决焦化废水达标排放或深度回用的问题(如表12),这为公司未来保持高速增长提供了政策保证,将极大提高公司在焦化废水深度回用领域的盈利能力。


(2)焦化废水SMART深度处理工艺包


奥美环境引进消化吸收国际一流公司的先进水处理技术,引进美国DOW公司领先世界的焦化废水SMART深度处理工艺包,是目前国内新焦化行业准入标准实施后最优秀的深度处理工艺(目前主流处理技术活性污泥法和混凝沉淀法极难达到最新行业排放标准:COD80mg/L、氨氮10mg/L),为绝对零排放提供了基础。已成功应用于青岛钢铁的焦化废水深度处理单元,解决了长期困扰焦化行业废水处理的难题,技术国际领先。


(3)膜法海水淡化技术


公司结合膜法技术,不断探索不同海域,不同水质的海水淡化预处理工艺,逐步形成了一整套有针对性的膜法海水淡化工艺组合。与热法处理工艺相比,膜法海水淡化技术,由于具有工程造价低,运行费用低,工期短,易实施等优点,在世界范围内的海水淡化领域被越来越广泛地应用,已经成为增长最快的海水淡化技术,该技术已在海内外成功投运(如印尼PT.BA2*8MW 燃煤电站海水淡化系统),效果良好,未来将成为公司一大利润增长点,提升公司竞争力。


(4)高盐高硬度废水回用技术


承接了约旦SAMRA 联合循环热电站二期工程废水处理系统。项目投运至今0故障,且运行指标远优于保证值,是该项目废水减排的关键设备。


3.3 强大订单获取能力,海外市场高速增长

(1)国内市场拥有强大的订单获取能力


区位优势明显。公司地处靠海的工业省份山东,凭借便利的交通条件与良好的工业基础,聚集了一大批电厂、石油化工、炼油厂以及钢厂公司。公司2015 年第一季度已完成签约 3444 万元人民币,如山西永鑫焦化废水深度处理项目2220万元,还有青岛钢铁整体搬迁工程焦化废水深度处理项目,树立公司在焦化废水深度处理领域的地位。


(2)借势海外水处理分包业务


公司与山东电力建设第三工程公司、山东机械进出口集团有限公司、山东机械进出口设备公司、中印机电设备有限公司等国内知名EPC总包商有着密切合作,开拓海外水处理分包业务。同时,靠海的区位优势使得公司方便通过廉价的海上运输的方式运输大型的设备,利于拓展海外市场。奥美环境已经具有海外电站水处理以及海水淡化分包业务的品牌优势,市场认可度高,公司产品已经在海外多家电厂中广泛应用,海外销售额不断增加,地区包括印度尼西亚、约旦等等国家,这些地区稳定的大客户群体,保障了公司海外订单的稳定增长。未来,公司准备加大市场开拓力度,实现每年35%以上海外业务的增长。


3.4 向产业链上游拓展,加大增长动力

(1)特种超滤膜组件,预计2016年投产


由于技术壁垒,高浓度废水近零排放领域的竞争较其他污水处理行业小,而且特种分离膜大部分依靠进口。奥美环境研发特种超滤膜组件,会成为国内少有的特种分离膜生产商。它可以使公司现有的各类水处理系统成本下降,提高竞争力。


(2)碟管式RO膜组件,预计2016年投产
生产用于高浓COD废水高浓废盐水浓缩领域的碟管式RO膜组件。


4 业绩预测及估值:奥美环境目标股价为8.98元~10.17元
根据公司的2015/12/21披露的预增公告和已经签订的国内外的大合同,如摩洛哥电站项目、山西永鑫煤焦化废水项目和摩洛哥项目等,预计2015年收入将达到3800万-4300万元,增长120%-149%;归母净利润达750万-850万元,增长223%-266%,2016年收入将达到6500万左右。


从两个维度进行市盈率预测,保守估计取二者中较小值33倍作为奥美环境2015年的市盈率预测值。则奥美环境目标股价为8.98元~10.17元(截至2015/12/21,股价为5.40元)。


(1)新三板膜法水处理代表企业均值比较。根据万得一致预期,新三板膜法水处理企业金达莱和普滤得2015年预测市盈率为36.9倍和34.7倍。二者平均值为35.8倍。


(2)新三板做市环保企业动态市盈率平均值比较。新三板做市的环保企业整体市盈率均值(扣除负值和100以上的企业)为33倍。


5 风险提示:技术更新换代及客户集中度高风险
1. 技术的更新换代,越来越多的厂商进入之后,水处理方面的行业技术水平和资金规模都会有所提升,对现有技术优势企业造成冲击;
2. 国内的客户较为集中于山东省及其周边地区,依赖于后期的市场进一步拓展;

3. 政策推动作用达不到预期效果。


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新三板团队介绍:

在新三板进入历史机遇期之际,广证恒生在业内率先成立了由首席研究官领衔的新三板研究团队。新三板团队依托长期以来对资本市场和上市公司的丰富研究经验,结合新三板的特点构建了业内领先的新三板研究体系。团队已推出了周报、月报、专题以及行业公司的研究产品线,体系完善、成果丰硕。

广证恒生新三板团队致力于成为新三板研究极客,为新三板参与者提供前瞻、务实、有效的研究支持和闭环式全方位金融服务。


团队成员:

袁季(广证恒生总经理兼首席研究官,新三板研究团队长):从事策略研究逾十年,在趋势判断、资产配置和组合构建方面具有丰富经验,研究突出有效性、前瞻性和及时性,曾获“世界金融实验室年度大奖——最具声望的100位证券分析师”称号、中国证券业协会课题研究奖项一等奖和广州市金融业重要研究成果奖,携研究团队获得2013年中国证券报“金牛分析师”六项大奖。

赵巧敏(新三板研究副团队长,高端装备行业负责人):英国南安普顿大学国际金融市场硕士,7年证券从业经验,具有跨行业及海外研究复合背景。曾获08及09年证券业协会课题二等奖。

肖超(新三板教育行业研究负责人,高级分析师):荷兰代尔夫特理工大学硕士,5年证券研究经验,2013年获中国证券报“金牛分析师”第一名,对行业及公司研究有独到心得与积累。

陈晓敏(新三板医药生物研究员):西北大学硕士,理工科和经管类复合专业背景,在SCI、EI期刊发表多篇论文。3年知名管理咨询公司医药行业研究经验,参与某原料药龙头企业“十三五”战略规划项目。

温朝会(新三板TMT研究员):南京大学硕士,理工科和经管类复合专业背景,七年运营商工作经验,四年市场分析经验,擅长通信、互联网、信息化等相关方面研究。

黄莞(新三板研究员):英国杜伦大学金融硕士,负责微信“新三板研究极客”政策、市场等领域研究,擅长数据挖掘和案例分析。

林全(新三板环保行业研究员):重庆大学硕士,机械工程与工商管理复合专业背景,积累了华为供应链管理与航天企业精益生产和流程管理项目经验,对产业发展与企业运营有独到心得。

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作者: 新三板研究极客
发布日期:2015-12-25 13:15:09  原文链接:点此查看原文